华鑫证券有限责任公司孙山山近期对五粮液进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：如期开门红，高质量稳增长》，本报告对五粮液给出买入评级，当前股价为169.0元。

五粮液(000858)

(资料图片)

投资要点

业绩稳增长，一季度开门红

2022年营收739.69亿元（同增12%），归母净利润266.91亿元（同增14%）。2022Q4总营收181.89亿元（同增10%），归母净利润67.01亿元（同增11%）。2023Q1总营收311.39亿元（同增13%），归母净利润125.42亿元（同增16%）,一季度开门红。2022年毛利率75.42%（同增0.1pct），其中2022Q4毛利率73.74%（同减2pct），2023Q1毛利率78.39%（同减0.01pct）。2022年净利率37.81%（同增1pct），2022Q4净利率38.54%（同增0.1pct）,2023Q1净利率42.09%（同增1pct）。2022年销售费用率为9.25%（同减1pct），2022Q4为5.30%（同减1pct），2023Q1为6.78%（同减1pct）。2022年管理费用率为4.15%（同减0.2pct），2022Q4为4.60%（同增0.1pct），2023Q1为3.52%（同减0.03pct）。2022年销售回款817.71亿元（同增1%），2022Q4为327.46亿元（同增13%），2023Q1为286.37亿元（同增108%）。2022年经营活动现金流净额244.31亿元（同减9%），2022Q4为136.46亿元（同增20%），2023Q1为95.36亿元（同增380%）。截至2023Q1末，合同负债55.36亿元，环减68.43亿元。

产品结构优化，渠道运作深化

分产品看，2022年酒类营收675.62亿元（同增9%），其中五粮液酒产品/其他酒产品营收分别为553.35/122.27亿元，分别同比+13%/-3%，分别占比82%/18%。产品结构持续优化，八代五粮液包装升级，上新多款文化酒，同时提升五粮春等战略大单品品牌力。分渠道看，2022年经销/直销营收分别为404.92/270.70亿元，分别占比60%/40%，分别同比+7%/+13%。公司将21个营销战区调整为26个营销大区，新增专卖店近百家，加快消费者触达速度。分区域看，2022年东部/南部/西部/北部/中部区域营收分别为189.86/74.82/215.28/84.15/111.42亿元，分别同比+1%/+1%/27%/+12%/+1%，分别占比28%/11%/32%/12%/16%。量价拆分来看，2022年五粮液产品/其他酒产品销量分别为3.28/9.44万吨，分别同比+12.21%/-38.13%；吨价分别为168.87/12.95万元/吨，分别同比+0.4%/+57%。截至2022年末，经销商2489家，专卖店经销商1630家。2023年公司继续推进品牌品质、营销创新、高质量倍增三大过程，保持双位数的收入增长目标。

盈利预测

预计2023-2025年EPS分别为8.05/9.32/10.66元，当前股价对应PE分别为21/18/16倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东兴证券孟斯硕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.67%，其预测2023年度归属净利润为盈利292.34亿，根据现价换算的预测PE为22.44。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级20家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为263.58。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，五粮液（000858）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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