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事件：3 月24 日，公司发布2022 年年报。报告期内，公司实现营收144.6 亿元，同比增长47.6%；实现归母净利润14.13 亿元，同比增长76.7%；实现扣非后归母净利润14.18 亿元，同比增长77.7%。22 年Q4 公司实现营收25.45 亿元，同比减少16.3%，环比减少38.5%；实现归母净利润1.07 亿元，同比减少69.3%，环比减少74.3%。

22 年业绩同比大增，Q4 产品价格下行业绩暂时承压。22 年受益于农药行业高景气，公司主营产品价量齐升，业务规模持续扩大，其主营产品除草剂/杀虫剂/杀菌剂的营收分别为122.83/10.03/7.97 亿元，分别同比增长53.68%/16.07%/18.87%。毛利率方面，22 年公司销售毛利率为20.24%，同比增长3.1pct，除草剂的毛利率为19.74%，同比增长1.65pct。产销量方面，22 年公司产品的产销量分别为23.0/29.0万吨/千升，同比分别增长19.5%/16.5%，主营产品除草剂的产销量分别20.2/25.3万吨。22 年三季度后作物保护品价格整体快速下行，22Q4 公司业绩暂时承压，公司除草剂下半年销售价格较上半年下降15.43%。根据iFinD 数据，22Q4 国内除草剂原药价格指数均值同比下滑12.0%，环比下滑31.7%。

新增产能建设稳步推进，加大上游原药布局力度打造产业链一体化。截至22 年年底，公司制剂、原药的产能分别达21.691、6.49 万吨/年，在建产能分别为9.241/4.32万吨/年。公司的IPO 募投项目进展顺利，除草剂中的6000 吨/年苯氧羧酸项目、年产6.2 万吨除草剂项目（一期）-3 万吨/年禾本田液体制剂项目、年产2.5 万吨草甘膦连续化技改项目预计分别于23 年7 月、24 年1 月、24 年5 月达到预定使用状态；杀菌剂中的9000 吨/年克菌丹项目、高效杀虫杀菌剂技改项目预计分别于24年1 月、7 月底达到预定使用状态。与此同时，公司充分布局上游原药产能，能够进一步强化公司的产业链布局，并有力地支撑其在全球市场的拓展。公司于23 年1月底公告，拟向特定对象发行股票募资不超过25.47 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将重点用于在原药生产领域的布局，包括年产8000 吨烯草酮项目、年产6万吨全新绿色连续化工艺2，4-D 及其酯项目、年产1000 吨二氯吡啶酸项目、年产1000 吨丙炔氟草胺项目，另外还用于全球运营数字化管理提升项目和补充流动资金。在原药制造方面，公司目前已有1 个原药产品投产、1 个原药产品全流程连续化项目试生产运行、2 个原药产品全流程连续化项目具备实施条件，另分别有2 个、1 个原药产品有望在24 年、25 年具备实施条件。

加速推进全球营销网络的构建，登记证数量逐年增长。公司正全面有序地按照中期战略规划加速推进全球营销网络的构建，目前公司拥有山东潍坊、青岛、宁夏平罗、阿根廷、西班牙五处制造基地；已在境外设立超80 个下属公司，在全球80 多个国家开展业务。22 年公司海外业务产生的营收占总营收的比重为97.94%。与此同时，公司持续增加了全球登记投入，全球登记费上半年支出同比增加约3600 万元，截止22 年底，公司共拥有300 多项中国国内登记，4,900 多项海外登记，较21 年底分别增加58、893 项。

盈利预测、估值与评级：受益于主营产品量价齐升，公司22 年业绩表现良好，但Q4 受产品价格下滑影响业绩短期承压。考虑到相关农药产品价格暂时回落，我们下调公司23-24 年盈利预测，新增25 年的盈利预测，预计23-25 年公司归母净利润分别为16.89（下调13.7%）/19.57（下调16.4%）/22.21 亿元。公司是国内最大的农药制剂出口商，出口成长逻辑有望加速兑现，维持“增持”评级。

风险提示：登记证获取进度不及预期，海外农药需求大幅波动，出口汇兑风险。

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